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当前位置 - 专家访谈 - 未来经济解读

未来信贷将收紧

  ?#33322;?#38271;假之后,股市出现了回落。主要原因无非就是全球货币开始紧缩,那么,我国货币紧缩会有多大程度呢?又会对经济产生哪些影响呢?

  【信贷显示经济复苏乐观】

  2013年中国经济?#20013;?#22797;苏是市场达成的共识,不过经济增速会反弹到何种程度,市场并没有取得一致;但至少从1月货币信贷数据来看,中国经济复苏势头相当乐观。1月货币信贷数据总体上反映了当前社会总需求的强劲,尤其是消?#30740;?#27714;,但经济复苏仍较为温和。

  1月货币信贷数据的看点不在新增信贷超万亿,因为这只是预期兑现而已。实际上,信贷结构的变化,尤其是?#29992;?#26032;增信贷的“异军突起”是需要关注的重点,其表明当前社会总需求强劲,对当前经济温和复苏形成有力支撑。此外,流动性活跃度的大幅提升也有利于经济的?#20013;?#22797;苏。

  首先,1月超万亿的新增信贷规模符合市场预期。其一,银行相对充裕的流动性。截至去年年底,银行超额存款准备金率已高达3.30%,是2008年第四季度以来的最高水平。其二,第一季度,尤其1月是信贷投放的高峰期。去年12月银行积压的信贷投放都会在今年1月?#22836;擰?#22312;信贷资金供需两旺的情形下,1月信贷投放过万亿毫无悬念。需要关注的是,不是单月新增信贷超万亿,而是银行信贷投放的?#20013;?#24615;问题。也就是说,按照最近两年头两月银行新增信贷1.5万亿来衡量,若今年也如此的话,那么信贷规模就不?#24378;?#28857;;反之,若今年大大超过1.5万亿的话,那么银行信贷投放就需要高度关注。

  其次,信贷看点在信贷结构的变化上,其积极信号显现较为明显,这里有两个亮点。第一个亮点:企业中长期信贷占比有较大提升。我们判断经济复苏的一个重要指标就是实体经济对于未来经济的信心,而这反映在信贷结?#32929;?#30340;就是企业中长期信贷规模以及占?#21462;?#20174;规模上看,1月企业中长期信贷达到3098亿元,这一规模在近两年中,仅次于2011年1月。而从占比看,企业中长期信贷占?#20173;?#27425;回到50%以上,达到51%,是2011年9月以来的新高。显然,在基建投资、房地产市场和海外市场的回暖带动下,实体经济对于今年经济乐观情绪显著好于去年,企业家信心逐步恢复。第二个亮点:?#29992;?#26032;增信贷之强劲超出预期。从?#25345;?#24847;义上讲,应该更看重这一点。无论是?#29992;?#30701;期信贷还是中长期信贷均创出历史新高。这其中1月楼市的火爆无疑是主要的推动力。而?#29992;?#30701;期信贷,则直接对应?#29992;?#28040;?#30740;?#27714;。种种迹象显示,当下?#29992;?#28040;费信心大幅增强,消?#30740;?#27714;有望得到进一步?#22836;擰4航?#26399;间,?#29992;?#28040;费同比增长14%,这也是一个有力证据。在转变经济增长方式、注重经济增长质量的大背景下,?#29992;?#28040;费的大幅提升是符合新领导层以城镇化启动内需的政策思路。

  最后,流动性活跃度大幅上升,M1增速达15.3%,环比高8.8个百分点,同比则高12.1个百分点,创25个月新高。企业和?#29992;?#25237;资消费意愿的增强是主要原因。当然,本?#20013;?#24773;的赚钱效应促使大量定期存款转为活期也是原因之一。中短期来看,流动性的活跃度将维持,出现逆转的可能性极小。

  综上所述,1月货币信贷数据反映了当前社会总需求的强劲复苏态势。尽管如此,经济复苏仍属于温和范围。不过,值得警惕的是,需求强劲有可能会造成经济由温和复苏转向过热,进而对通胀形成压力。央行已高度重视这一潜在风险,在去年四季度货币政策执行报告中,其明确表示“受多方面因素影响,供给曲线可能会变得更陡一些,此时物价对需求扩张的敏感度会更高”。这预示着央行对当前银行信贷投放节奏过快将进一步干预,信贷政策收紧可能性较大。

  【打消市场?#24213;?#39044;期】

  货币信贷的大幅增长,也引起各界对可能加剧通胀压力的担忧。目前,各机构对今年全年的新增贷款规模预测值大多在9-9.5万亿之间,创近年新高,社会融资规模也将达15万亿元的高位。分析指出,在经济企稳回升和宏观调控放松的背景下,今年货币信贷“脱缰”的风险不容忽视,如?#38382;?#29616;“平稳适度” 无疑将成为今年宏观调控的一大挑战。央行在《2012年四季度货币政策执行报告》中指出,下阶段主要工作重点在于综?#26174;?#29992;数量、价格等多种货币政策工具组合,保持合理的市场流动性,引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长;稳步?#24179;?#21033;率市场化改革和人民?#19968;?#29575;形成机制改革?#21462;?#20998;析认为,逆回购将继续成为央行“保持合理市场流动性”的主要政策工具。此前,市场预期?#33322;?#21069;后或有一?#26410;?#20934;率下调,但央行的政策动作已打消此预期。

  【降息?#24213;?#20026;何被抛弃?】

  去年下半年以来,市场的?#24213;?#38477;息预期一再落空,央行代之以公开市场操作。这?#24471;?#19982;以往对付经济下滑过多倚重货币政策不同,这次可能要更多地采取财政政策。而且,货币政策的转向也让我们观察到了央行货币宏调的纠结和谨慎心态。一方面要表态“稳增长?#20445;?#21478;一方面又要?#20048;?#25237;资冲动,“?#36291;?#21046;动、边调边看”应该是央行当前心态的较好概括。

  之所以出现这?#20013;?#24577;,主要有以?#24405;?#26041;面的考虑:首先,出于防范中国经济系统性风险的需要。过去30年,我们是以超量的货币供给推动了经济的快速发展。但货币供应量增速是GDP增速的7.74倍。货?#39029;?#21457;的直接结果就是中国经济一?#21271;輝际?#20110;通胀状态,人民币实?#20351;?#20080;力下降严重。继续超发货币虽然能一定程度上缓解中国经济下滑趋势,但这种货币放水的游戏不能一直玩下去,对此央行应该比谁都有更清晰的认识。其次,中国经济目前缺的不是流动性,而是投资机会。此次出现的中国经济困难主要有两方面的原因:一是国际经济?#38382;瞥中?#30130;软导致我国出口大幅下挫,这是主要原因;二是我国经济结构中早已存在的问题在出口不畅的压力?#24405;?#20013;暴露,如成本飙升、低水平竞争、产能过剩等?#21462;?#22312;以往,货?#39029;?#21457;和大?#30452;?#25237;资新增的产能可以通过出口得以消化,而当前出口前景的黯淡已经严重削弱了民间自主投资的盈利预期,而自主投资的锐减反过来又?#26377;?#27714;面加重了已有产能的过剩。这?#26234;?#24418;下,没有?#33487;?#23454;贷款需求,如果继续?#24213;?#38477;息,就可能导致中国经济陷入“流动性陷阱”。到那时,再强的货币扩张政策也会对实体经济复苏失去拉动效果。再次,?#20048;?#34394;拟经济泡沫吹大。在投资实体经济动力不足机会不多的情况下,如果继续?#22836;?#27969;动性,货币只有两个流向:一是流向股市或房地产等虚拟经济领域;二是流向以政府信用为背书的地方融资?#25945;?#21644;与之密切相关的地方经济活动。忌惮房地产反弹,?#38469;?#22320;方政府的投资冲动,应该也是此次央行货币政策转向的重要考量。否则就会再度吹起虚拟经济泡沫。

  【多空暂时出现平衡】

  本周出现调整的主要原因是美联储有意提前结束QE,这意味着全球的量化宽松所带来的流动性过剩格局有望?#25112;帷?#19981;过,由于我国经济复苏的态势依然存在,同时,银行股的低?#20048;?#20248;势依然清晰,急跌后的A股也具备了一定的企?#28982;?#30784;。综合上述因素来看,多空双方在2300点一线有望暂时达到平衡,近期可能会围绕2300点一线反复争夺。

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