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全球貨幣戰爭不可避免

  隨著G20和G7對于各國,尤其是日本貨幣貶值睜一只眼閉一只眼的表態,市場開始擔憂競爭性貶值將大行其道。如果說,美聯儲是量化寬松的始作俑者,那么日本央行則成為強勢的后來者。

  在分析人士看來,隨著美聯儲推出QE4,全球經濟面臨被美元吞沒的危險,而美元或也難以獨善其身。如今全球貿易萎靡,新興市場為保護市場份額,而發達國家為保持貿易優勢,各國匯率可能會采取“自殺式”的競爭性貶值,全球或瀕臨爆發“貨幣戰爭”。2013年,各國貨幣將何去何從?

  美元

  貶值“傷人傷己”

  2012年的外匯市場可謂風起云涌,歐元、日元、澳元甚至人民幣無一不是大起大落了一番,惟有美元指數最終持穩于80.00水平附近。邁入2013年,在貨幣戰爭發生的可能性不斷增加的情境下,美元指數是維持巋然不動的定力,還是會加入貶值的混戰為美國經濟復蘇提供更有利的環境?

  在正略鈞策咨詢公司合伙人楊鑫閣看來:“正是美聯儲和伯南克將全世界拖下水,引發了一場難以避免的貨幣戰爭。”

  美聯儲量化寬松政策難掉頭

  紐約聯儲制造業2月指數為10點,是該項目2012年7月以來首次出現零值以上水平;密歇根大學和路透社消費者信心指數2月初值為76.3點,好于市場調查顯示的75.0點的經濟學家平均預期。尤其,2月14日,美國勞工部最新數據顯示,前一周(2月4日-2月8日)首次申請失業救濟金人數出現了 2.7萬的降幅。而這些高于預期的數據,也令不少市場分析人士認為,美國去年第四季度的GDP增速可能略顯強勁。

  然而,這對于美聯儲改變當前實施的貨幣政策是遠遠不夠的,因為6.5%以下的失業率才是美聯儲的目標。從2008年美聯儲推出QE1開始,QE2、 QE3便接二連三地出現。直至2012年12月13日凌晨,美聯儲宣布推出第四輪量化寬松QE4,每月采購450億美元國債,替代扭曲操作,加上QE3每月400億美元的寬松額度,美聯儲每月資產采購額達到850億美元。

  “乍看QE4似乎比QE3量化寬松額度翻倍,但實際上總量和QE3一樣。在QE3時,美聯儲每個月要印850億美元鈔票去買美國國債和問題債券,但由于扭曲操作到期,使得每個月產生了450億美元的缺口,所以不得已又推出QE4來補這筆錢。因此QE4只是為了取代扭曲操作,以抵消其帶來的緊縮。”楊鑫閣對《國際金融報》記者表示,“美聯儲推出QE4意味著將繼續開足印鈔機的馬力,全球經濟面臨被美元吞沒的危險。如今全球貿易萎靡,新興市場為保護市場份額,而發達國家為保持貿易優勢,各國匯率可能會采取‘自殺式’的競爭性貶值。”

  去年年底以來,美聯儲內部就當前實施的量化寬松政策已出現分歧,然而在美國失業率尚未出現實質性改善的情況下,美聯儲轉變貨幣政策的可能性微乎其微。只是,在越來越多國家央行均開動印鈔機的環境下,美元指數能否巋然不動于80.00水平附近?

  美元下跌“傷敵一千,自損八百”

  “雖然美國經濟復蘇基礎日見穩固,但是美國各項經濟數據表現時好時壞,所以未來美元走勢的不確定性仍然很大。”楊鑫閣表示。

  有業內人士則對《國際金融報》記者指出,美元的未來依舊不太樂觀。在過去6年中,海外對美國資產強大需求使美元不斷升值,而外國投資者的回報豐厚,進一步刺激了對美元的需求,這也使得美國巨額經常賬戶赤字有了可靠的后援。但是現在事情發生了變化,對投資美國的高額回報的期待正在隨著股市縮水、公司利潤下降、生產力增長不斷下調而化為泡影。

  最直接的理由是,現在已經無法說服美國人相信,如果美元不貶值,持續增長的生產力可以消除經常賬戶赤字。國際貨幣基金組織認為,這與美國經濟的實際狀況并不匹配。4500億美元的經常賬戶赤字是美國不能長期負擔的,如果美國今后的勞動生產率增長速度令人失望,從而導致外資流入急劇減少,美元就將面臨急劇貶值、財富大幅度縮水的危險。

  只是,美元進一步貶值對美國乃至全球經濟究竟是福是禍?楊鑫閣認為,歐元區有理由對美元走弱感到愉快。美國只占歐洲國家貿易的8%,因此盡管一些制造業公司會抱怨美元貶值弊大于利,但進口價格將下降,特別是石油價格,低通脹使歐洲央行有很大的降息余地。“對英國來說,損失比較大,因為美國是英國最大的單邊貿易伙伴,美國占英國的出口份額一直在上升。”不過,楊鑫閣指出,受美元走弱影響最大的是東南亞,“1997年金融危機后,東南亞一直依賴美國的強大需求,美元下跌將加劇東南亞的出口困難。”

  “對美國而言,如果美元匯率出現自由落體般的下墜,美國經濟受到的打擊將遠遠超過從美元匯率下跌獲得的好處。”楊鑫閣表示,目前美國的大多數貿易伙伴的經濟都進入了疲軟狀態,美元匯率下跌對美國出口的刺激作用是有限的。美元匯率急劇下跌不僅會導致美國通貨膨脹加劇,還會迫使聯邦儲備委員會大幅度地提高利率,這將對美國經濟帶來新的打擊,甚至會導致外國投資者出售股票,其后果可能是災難性的。

  “傷敵一千,自損八百”,在此情況下美元無法獨善其身。

  日元

  一路走到黑

  如果說,美聯儲是量化寬松的始作俑者;那么,日本央行則呈現了強勢的后來者居上的局面。也正是在日本無底線的量化寬松政策的刺激之下,全球逐步走上貨幣戰爭之路。而從當前的情勢來看,日本很可能將在量化寬松這條道上一路走到黑。只是大幅貶值的日元真能終結日本長達10年之久的通縮嗎?同時是否會將全球貨幣戰爭拉入更深的深淵?

  日元或持續貶值

  縱觀日元走勢,自2012年11月至2013年2月初,日元兌美元的貶值幅度達到近20%。值得一提的是,2月14日,日本央行新一輪議息會議結果一如此前市場預期未提高資產購買規模,并維持指標政策利率在0-0.1%區間不變。不過外界普遍預測,下一任日本央行行長將引領央行出臺更多非常規的量化寬松舉措。

  自安倍晉三喊出“實施無限制量化寬松”的競選宣言后,日元便開啟了貶值之路。而在安倍晉三當選日本首相后,日本央行宣布將通脹目標翻一番上修到2%,并同時再度大幅擴大其資產收購規模。另外,無限量量化寬松政策也正式出臺。

  對于未來日元走勢,復旦大學經濟學院副院長孫立堅對《國際金融報》記者表示:“從目前看來,日本政府承諾進一步打壓日元。鑒于日本政府面臨的這種壓力,日元后市貶值步伐恐不能戛然而止。”一位銀行業分析人士也指出:“日本央行原行長白川方明已表示提早退休,新的日本央行行長將在短期內確定,而新的行長勢必是認同安倍晉三貨幣政策理念的人。預計新的央行行長上任后,日本會有更進一步的量化寬松舉措出臺,因此日元也將持續貶值。”

  或深化貨幣戰爭

  日本經濟財政大臣甘利明也在近期表示,日元仍處在過度強勢向下修正的過程中。值得關注的是,在日元不斷貶值的情況下,盡管近期日本的經濟數據并不漂亮,但是日本央行還是上調了對日本經濟的評估。

  2月15日,日本央行發布的2月份金融經濟月報分析稱,國內經濟現狀為“正在逐步停止下滑”,較上月的“呈現弱勢徘徊”作出了上調,主要原因是海外經濟“出現了好轉跡象”,出口的減速“正在放緩”。有關日本國內經濟前景,月報預測,“當前保持平穩態勢,此后將回到緩慢的復蘇軌道”。月報認為,出口及生產等的回暖傾向逐漸清晰,設備投資方面也是“當前以制造業為中心雖然仍為弱勢,但此后會轉為緩慢的增長基調”。

  孫立堅指出,日元的貶值對于新興市場的影響尤為巨大,將導致新興市場出口被打壓。另外,日本流動性泛濫更會導致新興市場國家資產泡沫化的加劇。同時,對發達國家而言,日元持續大幅貶值,弱勢美元政策將遭到挑戰,再工業化戰略也會受到影響。更會讓美元處于尷尬狀態,讓美國的政策效果成為泡影。

  “貨幣戰爭中貨幣紛紛貶值,最終的結果可能會兩敗俱傷,貨幣間需要進一步協調,才不會讓本國經濟處于危險境地。”孫立堅說。

  歐元

  強勢“惹人憂”

  由于2012年第四季度歐元區經濟萎縮程度超出經濟學家預期,加之歐洲央行副行長康斯坦西奧發表負面言論更是對歐元走勢造成了一定的影響。一改新年伊始的漲勢,歐元/美元于2013年2月14日歐市盤中觸及三周低點,目前匯價最低觸及1.3316。2012年歐元兌美元基本演繹了一番前低后高的“反攻”大戲,然而2013年,歐元的走勢更是讓人覺得變幻莫測。歐債危機似現緩和,然而經濟增長仍顯乏力,歐元將呈何走勢?

  2012跌宕起伏

  縱觀2012年,由于歐債危機繼續肆虐,加上貫穿其中的希臘援助問題,其間夾雜歐洲央行救市舉措(OMT)計劃、美聯儲QE3及QE4、西班牙求援、意大利大選風波及改革中斷擔憂等讓歐元的走勢一直處于變幻莫測的狀態。

  上海財經大學國際金融系教授奚君羊對《國際金融報》記者表示,希臘債務到期違約,以及2012年3月上旬就希臘債務互換達成協議,使得歐元兌美元出現上漲的情況,然而隨后希臘達成債務互換后隨著利好出盡,歐元隨即陷入兩個多月(2012年3月初至2012年5月初)的震蕩。與此同時,新冒出的西班牙地方政府求援及銀行業援助等擔憂也打壓了歐元。

  值得一提的是,在2012年7月底開始觸底反彈后,9月歐洲央行宣布OMT計劃及美聯儲推QE3的雙重利好、技術面突破100日均線阻力的情況下,歐元兌美元半個月快速拉升逾500點至1.3170一線;然而2012年11月初,隨著希臘債務大限逼近違約擔憂升溫,匯價下破200日均線并最低下探至 1.2660一線;2012年12月峰回路轉,歐洲經濟利好消息不斷,加上QE4預期帶來的利好,歐元兌美元沖高逾600點至1.3300的8個半月高位。

  奚君羊分析,這是因為西班牙2012年11月8日成功完成年內中長期融資目標;希臘通過向國內銀行拍賣國債獲得融資約50億歐元解了燃眉之急以及歐盟峰會及財長會議等最終就希臘援助達成協議,確定給希臘撥付491億歐元援款。

  2013走勢迷離

  值得關注的是,2013年歐元可謂開年大吉,2012年9月之后,始終未能被有效突破的1.33阻力位不但在2013年1月份一舉突破,而且一鼓作氣站上1.35,當月,歐元對美元的累計漲幅甚至高達2.8%,而去年第四季度累計漲幅才2.6%。然而,這樣的漲勢并不是歐元區各國所期待的,歐元集團主席容克甚至發出警告稱歐元“高得危險”。

  不得不說,容克的擔憂并非空穴來風。數據顯示,歐元區12月失業率高達11.8%,為1995年以來最高水平。IMF預計,歐元區2013年GDP將萎縮0.2%。

  作為歐元區經濟火車頭的德國也不甚樂觀,德國經濟部對德國2013年的增長預測僅僅為0.4%。與歐元區形成鮮明對照,國際機構對美國2013年的經濟增長預測普遍在2%左右,可謂天壤之別。這就難怪歐元區高層擔憂過于強勢的歐元會拖經濟復蘇的后腿了。

  根據歐盟統計局2月14日公布的數據,歐元區第四季度經濟表現不及預期,萎縮程度加劇。數據顯示,歐元區第四季度季調后GDP初值季率萎縮 0.6%,預期萎縮0.3%,前值萎縮0.1%,歐元區經濟已經連續第三個季度萎縮。同時,歐元區第四季度GDP初值年率萎縮0.9%,預期萎縮 0.6%,前值萎縮0.6%。

  有分析師指出,某些糟糕的經濟數據提升了市場對于歐洲央行未來數月降息的幾率。GDP數據弱于預期,若未來經濟數據繼續走軟且金融狀況沒有改善,我們可能會看見歐洲央行做出貨幣政策回應。而歐洲央行的應對舉措很可能將拉低歐元。

  對于2013年歐元大勢,奚君羊表示:“歐元的漲勢都是和美元有所關聯,如今日本推出貨幣寬松政策后,進入貨幣戰的領域,歐元將會下行。與此同時,全球的經濟主要表現于貨幣匯率之間的不穩定性。貨幣政策沒有得到充分的協調。”

  對于歐元前景,業內相關人士對《國際金融報》記者表示,走向較為負面,可能會進一步下滑至1.3260重要支撐區域。同時,他指出,匯價日內重要阻力在1.3425。“其實無論是歐元,美元還是其他幣種,反復出現的匯率波動對于全球經濟將會有不利的影響。”奚君羊對記者表示,持續的下跌或許會拉動全球經濟,但是“貨幣之戰”使得貨幣間的關系沒有得到完美的協調。

  對于歐元未來走勢,奚君羊認為會有一定的下滑,但是是技術性的調整,并非是持續低迷的下跌。

  新興市場

  升值壓力劇增

  發自上海

  2月16日,巴克萊資本表示,如果在即將到來的20國集團(G20)峰會上,日元問題不受到制約,新興市場或也將認為控制本幣幣值是正當的,從而加入到匯率戰爭的行列中。此次 G20草案并未提及不設定外匯目標的承諾,日本激進寬松政策引發日元大幅貶值的現象也未受到G20其他成員國的批評與斥責,因此日元兌美元持續下跌之勢。

  增速集體放緩

  盡管,國際貨幣基金組織總裁拉加德認為,國際貨幣戰爭并無爆發的可能性,并指出“目前關于貨幣戰爭的所有討論都太夸張了。”然而,新興市場經濟體所面臨的本幣升值的壓力的確在不斷增加,這也就意味著新興市場經濟體政府采取壓低匯率的可能性也在不斷加大。

  去年新興經濟體增速集體放緩,而今年的情勢似乎同樣不容樂觀。1月,世界銀行發布的半年度報告將11個歐洲新興經濟體2013年的整體經濟增幅預期由2.5%下調至1.3%;而聯合國發布的報告也將主要發展中國家經濟增長放緩與歐元區經濟、美國財政問題同列為全球經濟復蘇的不確定因素。

  上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊對《國際金融報》記者指出:“2013年發達經濟體的貿易保護將在很大程度上制約新興市場經濟體的經濟增長。受經濟增長放緩和失業率居高不下等因素影響,發達國家針對發展中國家的貿易保護有不斷加強的趨勢,除了增加各種關稅、環保等貿易壁壘外,發達經濟體貨幣相對于新興市場經濟體貨幣的貶值也已經成為一種巨大的貿易‘壁壘’,這必將影響以出口為導向的新興市場的經濟增長。”

  本幣不貶則損

  對于拉美經濟體來說,本幣升值所帶來的痛苦始終縈繞不去,2012年,哥倫比亞、秘魯、墨西哥和智利等國的貨幣兌美元均經歷了幅度高達10%的升值。同時,印尼、泰國、越南等亞洲新興經濟體也承受著同樣的痛苦與壓力。而去年年底開始,日本推出無限量量化寬松政策更是給新興經濟體的發展帶來了更多的阻礙。

  2月14日,韓國關稅廳發布數據顯示,今年1月,韓國實現貿易順差4.76億美元,順差規模為12個月來最低。韓元兌日元的大幅升值已對韓國出口造成重大打擊。韓國現代研究院日前警告稱,韓元匯率每升值1%,韓國出口將減少0.92%。

  然而,在新興經濟體經濟遭遇本幣升值的打擊的同時,美、日經濟卻在本幣貶值的刺激下獲得了“救贖”。

  顯然,當前全球經濟凸顯了一種“不貶則損、貶則受益”的情勢。日前,韓國發出威脅稱,將對金融交易征稅,以應對韓元大幅升值后對經濟產生的沖擊。而只要美元、日元持續大幅貶值,那么更多的新興經濟體采取壓低本幣的措施也只是時間問題。復旦大學世界經濟研究所所長華民在接受《國際金融報》記者采訪時就表示:“在經濟危機的大周期里,弱勢貨幣才是王道,因此打貨幣戰是不得已的選擇。”

  華民認為,人民幣已沒有升值理由,“過去人民幣升值是因為中國出口高速增長從而產生大量貿易順差,而現在中國的出口明顯下降,進出口已達到均衡,人民幣升值只會進一步傷害中國的出口。在金融危機的大周期里,各國首先要做的就是確保自己的市場份額,因此中國在貨幣政策上必須跟著世界的主流來走,而不要唱反調。”
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