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当前位置 - 专家访谈 - 未来经济解读

股市短期看货币长期看经济

  由于担忧经济向下,股指自5月初以来?#32511;?#36817;百点,但金融改革的?#20013;?#28145;入和政策红利的不断释放,为投资者增添不少信心。后市如何在纠结中寻找投资方向?本期财经圆桌邀请申银万国研究所首席宏观分析师李慧勇、国金证券研究所策略分析师徐炜、长江证券研究所宏观策略分析师?#30805;?#21191;三位嘉宾,他们认为虽然宏观经济需求在回落,但市场将在转型与改革中?#19994;?#26032;的多方主力。

  需求回落引发担忧

  中国证券报记者:申万调研综合指数在4月大幅下滑之后进一步小幅下滑,终端需求?#20013;?#20302;迷。库存指数也相应有所下滑,宏观经济是否值得担忧?

  李慧勇:4月投资消费出口回落符合预期,但工业生产增速回落幅度之大超出预期。当月工业生产增速为9.3%,比上月回落2.6个百分点,创2009年6月以来最低水平;当月环比折年率增长4.5%,也创出新低。

  ?#26377;?#19994;结构看,当?#34385;?#24037;业增加值增长10.3%,增速比上月回落3.6个百分点,拉动工业生产回落0.9个百分点。重工业增加值增长8.9%,增速回落2.3个百分点,拉动工业生产回落1.7个百分点。可见,消费、投资、出口需求的全面萎缩带动了经济增长的回落。

  从幅度看,除出口外,投资、消?#30740;?#27714;的回落速度?#19979;?#24037;业生产的回落速度较快,这与企业开始主动压缩生产、消化库存有关。这对未来经济复苏有益,但短期将加剧生产回落。

  中国证券报记者:4月中国的主要宏观数据显示中国经济放缓的程度超预期,市场对政府可能出台的政策充满关注,你怎么预期?

  李慧勇:综合评估4月经济数据,我们认为,首先,出口和地产两大龙头减速,将带动消费减速,如果没有外力干预,经济将惯性下行,不排除逐季回落的可能。其次,为了稳定经济,国家将再次充当稳定增长的力量,政策转向稳增长。第三,在时间上,越早出手越主动,预调微调的副作用越小,越晚出手越被动,需要的力度越大,?#35762;?#21033;于经济增长的稳定。第四,由于三大需求全面回落,政策将全面开花,促消费、稳出口、保投资并重,但考虑到政策对于消费和出口作用有限,重点仍然是通过投资促增长。

  4月9.3%的数据?#24471;?#20445;增长已经十分紧迫。稳外?#22330;?#31283;增长政策?#21191;?#36843;在眉睫,预计国家将通过调整出口退税率、稳定汇率、加大对外贸企业金融支持等政策来稳定出口。通过加快实施水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房、中西部等投资来稳增长。

  长期看经济短期看货币

  中国证券报记者:此前央行二次降准,能否满足市场流动性的需求?

  李慧勇:市场降准的预期已经有一?#38382;?#38388;了,而央行选择现在作为降准时点,主要出于流动性偏紧和经济回落超预期两方面考虑。从流动性来看,首先,降准的目的是弥补自5月后公开市场到期?#32771;?#23569;的影响,自今年年初以来,央票就暂时停止了发行,因此有必要通过降准和回购操作的政策组合使未来一?#38382;?#38388;内流动性平稳宽松地增长。其次,季初财政存款上缴,也给流动性带来较大压力,4月财政存款增加4343亿元,抽走的流动性已经接近一次降准释放的流动性规模。第三,4月贷款再次低于预期,人民币存款也大幅下降4656亿元,显示实体经济资金需求不振,通过降准抵消存款下降影响,提升贷款规模,促进实体经济增长。

  从实体经济角度看,此次降准选择进出口、工业增加值等经济数据出台后,?#20174;?#20986;当前经济下滑的严峻?#38382;?#24050;经引起决策层的高度关注。

  此外,4月新增外汇占款为-605.71亿元,比上月少增1852.07亿元,为连续三个月增加后的首次负增长。欧债危机动荡引起市场避险情绪增强,美元指数的阶段性反弹和人民币汇率贬值预期增大导致“热钱”大量流出,是4月新增外汇占款降低的主要原因。4月以来人民币汇率出现较强贬值预期,整体上减缓了资金流入我国的压力。全年贸易?#38382;?#19981;容乐观,预计贸易顺差将会继续收窄,造成新增外汇占款面临趋势性下降?#38382;啤?#22240;此,未来央行仍有必要下调准备金率,以满足市场流动性需求。

  徐炜?#33322;?#24180;我们应更多从货币改善层面来理解股市。用(M2-GDP-CPI)这个指标能比较好的代表我们的逻辑,即在经济趋稳之后,富余货币的力量对金融资产的价格会起到正面作用。我们的核心逻辑是强调货币环境的改善和股票资产的吸引力提升。基于我们对宏观经济全年的判断是L型,因此只要经济不出现硬着陆风险,则目前的宏观经济已隐含在市场预期之中;而流动性环境是趋于逐步改善的,政策虽然出手比较温和,但方向上是以预调微调的姿态出现。因?#30805;?#20110;股票资产而言,当前的流动性大环境是偏有利的。从另一个角度看,随着广义利率的普遍回落,作为“估?#20302;?#22320;”的股票资产相对吸引力在上升。

  中国证券报记者:未来还有降息可能吗?

  李慧勇:我们认为今年通胀不是问题,通胀缓解为降息和下调准备金率打开了政策空间。全年贸易?#38382;?#19981;容乐观,预计贸易顺差将继续收窄,造成新增外汇占款面临趋势性下降的?#38382;啤?#22240;此,未来央行仍有必要下调准备金率以满足市场流动需求。我们认为继今年第二次降准后,年内还会有两次降准,时间点将在下半年,不排除在CPI走低后有非对?#24179;?#24687;的可能。

  看好大众消费与金融创新

  徐炜:我们认为二季度是经济企稳、略有复苏的环?#22330;?#30701;周期经济仍然处于稳增长阶段,企业盈利低点已现。我们判断一季度经济是相对低点,在政策预调微调的作用下,经济会展开自主性复苏。企业盈利在经历去年4季度和今年1季度的大幅下滑后,低点已经出现。当前股票市场对基本面的预期仍然比较纠结,对于复苏和政策力度、盈利改善程?#28909;?#25345;观望态度。

  行业配置上,按照左侧逻辑,我们认为景气将从下游向中上游扩散,建议投资者增加处于“估值底+景气?#20303;?#30340;机械设备、重卡、水泥、电子、航空、煤炭等中游行业的配置。

  主题性投资机会值得关注。当前金融市场体?#24179;?#35774;是最大的看点,我们看好非银行金融业的中期内景气改善。

  ?#30805;?#21191;:考虑到刺激结果的通胀时滞很短、政策可能真正转型以及中周期的内在约束,我们认为未来可能的机会在于:一是基于放松和大规模刺激的投资?#21050;?#30340;整体投资机会,其机会主要来自于行业龙头的整合能力和并?#28023;?#32780;不是行业所有公司做大的过程;二是基于价格回报的资源?#25918;?#32622;。这种配置,更多的是博弈短期而不是中期;三是基于主导产业的配置逻辑。我们将面临一个主导产业真空期的经济时间段,模糊主导产业的配置逻辑和思路尤为重要。可以关注主导产业真空期的经济过渡行业:这包括不涉及价格的逆向投资和公共项目,包括环保、高铁、通讯、电网等。

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