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未来经济增速将减慢

  2012年宏观经济最大的热门话题莫过于“经济增速回落”。在岁末年初之时,我们有必要总结与展望一下宏观经济,尤其应该对比本轮与上一轮经济增速回落的异同点,进而为研判未来经济政策与走向、股市的涨跌打下基础。

  本轮经济回落受供给冲击

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  本轮经济增速的回落与上一轮回落——2008年有何不同?这两轮经济下行的主?#23478;?#32032;有着本质的不同。如果说2008年中国经济主要是受需求冲击(外需)的话,那么此轮下行则更主要是受到了供给冲击。

  2012年以来,在内外需求萎缩、周期性和结构性因素的叠加作用下,中国经济面临着金融危机以来第二次增长威胁:“投资、消费、出口”同步回落,供给端与需求端同步趋紧。企业利润率、财政收入、工业生产、出口订单、PPI指数全面下滑。经济增速加速下滑,考验的是政府对于经济减缓的容忍度。“保增长”目标的优先?#23545;?#27425;提升,说明决策层对增长忧虑加大,也在用新一轮政策刺激极力抵抗经济增长下行。然而,?#29575;?#19978;,中国经济的潜在增长率正在“换挡”。潜在增长率是一国(或地区)在各种资源得到最优和充分配置条件下,所能达到的最大经济增长率,而决定经济潜在增长率的基础性因素,包括内生、外生,需求、供给(资本、?#25237;?#21147;、技术)都将发生重大变化。尽管变化的过程是平滑的、缓慢的,但从趋势上讲已趋近拐点。与其他国家相比,中国更依赖于要素的增长,要素红利是中国高速增长的第一驱动力。中国位居世界第一的人口规模和生产性较高的人口结构,不仅为经济增长提供了充足的?#25237;?#21147;,也为高积累率和巨大的资?#23601;?#20837;创造了条件。但眼下?#25237;?#21147;、资本以及全要素生产?#39318;?#21512;正在发生根本性变化,?#25237;?#21147;转移趋势在减缓。这使?#25237;?#21147;增长贡献率下降,再加上“周期性和结构性”产能过剩的叠加,最终使这部分产能变成沉没资本而无法发挥增长能力,难以形成有效供给。

  经济步入负债式增长

  2008年美国?#26410;?#21361;机发生之后,中国推出了大规模的投资计划,致使地方政府的债务水平大幅上升。2012年1至10月,仅地方融资?#25945;?#21457;债规模已近6000亿元,超出去年全年1500多亿,这表明政府债务水平仍在快速上升。不管未来中国经济增长模式如何转型,越来?#25581;?#36182;负债来获得增长似乎已成定局。

  2012年前11个月企业债发行总额达5713.53 亿元,同比增速达191.9%,发行主体以地方城投公司、地方国有资产投资经营公司等为主。举债规模?#36127;?#32763;倍增长,这一方面可能是为了应对到期债务的偿还需求,另一方面则是为新增政府投资项目融资。今后政府在提供公共产品和服务方面需要投入的资金将逐年增加。中国今后将会实施赤字财政政策,这也是无奈之举。但与拉美国家相比,中国具有它们所不具备的特点或优势。

  一是中国今后的债务增长,类似于日本模式,即内债?#23395;?#23545;高的比重,且中国又是外汇储备第一大国,故受外部冲击会比较小,发生危机的概率?#31995;?二是中国过去30多年已经建立起比较好的工业基础,具有明显的国际竞争优势,出口额全球第一,这是拉美国家的进口替代模?#35762;?#33021;比拟的,后者在过去曾出现连年贸易逆差和巨额外债,最终引发金融危机;三是中国政府的资产负债表质量远高于拉美,仅就国有企业的规模而言,政府所享受的“股东权益”就超过15万亿(2008年数据),这还不包括土地、矿产、森?#20540;?#22269;有资源;四是中国人的勤奋度?#36127;?#26159;全球第一,这对于?#25237;?#29983;产率的提升至关重要,今后中国在产业转型的过程中,?#25237;?#29983;产率的提升空间依然存在,而拉美国家则在过去的产业转型中,出现了?#25237;?#29983;产率的下降。

  综上所述,中国经济走上负债式增长之路是必然选择,但无需过度担忧。当然,如何提高投入产出比,是选择发展战略、模式和路径的核心考核指标。对国家而言,就是要实现规模经济;对企业而言,就是要提高?#25237;?#29983;产率;对服务民生而言,就是要让公共服务产品的效用最大化。而要实现这样一种经济转型,前提是政府职能也要转型。

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