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未來經濟增速將減慢

  2012年宏觀經濟最大的熱門話題莫過于“經濟增速回落”。在歲末年初之時,我們有必要總結與展望一下宏觀經濟,尤其應該對比本輪與上一輪經濟增速回落的異同點,進而為研判未來經濟政策與走向、股市的漲跌打下基礎。

  本輪經濟回落受供給沖擊

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  本輪經濟增速的回落與上一輪回落——2008年有何不同?這兩輪經濟下行的主導因素有著本質的不同。如果說2008年中國經濟主要是受需求沖擊(外需)的話,那么此輪下行則更主要是受到了供給沖擊。

  2012年以來,在內外需求萎縮、周期性和結構性因素的疊加作用下,中國經濟面臨著金融危機以來第二次增長威脅:“投資、消費、出口”同步回落,供給端與需求端同步趨緊。企業利潤率、財政收入、工業生產、出口訂單、PPI指數全面下滑。經濟增速加速下滑,考驗的是政府對于經濟減緩的容忍度。“保增長”目標的優先級再次提升,說明決策層對增長憂慮加大,也在用新一輪政策刺激極力抵抗經濟增長下行。然而,事實上,中國經濟的潛在增長率正在“換擋”。潛在增長率是一國(或地區)在各種資源得到最優和充分配置條件下,所能達到的最大經濟增長率,而決定經濟潛在增長率的基礎性因素,包括內生、外生,需求、供給(資本、勞動力、技術)都將發生重大變化。盡管變化的過程是平滑的、緩慢的,但從趨勢上講已趨近拐點。與其他國家相比,中國更依賴于要素的增長,要素紅利是中國高速增長的第一驅動力。中國位居世界第一的人口規模和生產性較高的人口結構,不僅為經濟增長提供了充足的勞動力,也為高積累率和巨大的資本投入創造了條件。但眼下勞動力、資本以及全要素生產率組合正在發生根本性變化,勞動力轉移趨勢在減緩。這使勞動力增長貢獻率下降,再加上“周期性和結構性”產能過剩的疊加,最終使這部分產能變成沉沒資本而無法發揮增長能力,難以形成有效供給。

  經濟步入負債式增長

  2008年美國次貸危機發生之后,中國推出了大規模的投資計劃,致使地方政府的債務水平大幅上升。2012年1至10月,僅地方融資平臺發債規模已近6000億元,超出去年全年1500多億,這表明政府債務水平仍在快速上升。不管未來中國經濟增長模式如何轉型,越來越依賴負債來獲得增長似乎已成定局。

  2012年前11個月企業債發行總額達5713.53 億元,同比增速達191.9%,發行主體以地方城投公司、地方國有資產投資經營公司等為主。舉債規模幾乎翻倍增長,這一方面可能是為了應對到期債務的償還需求,另一方面則是為新增政府投資項目融資。今后政府在提供公共產品和服務方面需要投入的資金將逐年增加。中國今后將會實施赤字財政政策,這也是無奈之舉。但與拉美國家相比,中國具有它們所不具備的特點或優勢。

  一是中國今后的債務增長,類似于日本模式,即內債占絕對高的比重,且中國又是外匯儲備第一大國,故受外部沖擊會比較小,發生危機的概率較低;二是中國過去30多年已經建立起比較好的工業基礎,具有明顯的國際競爭優勢,出口額全球第一,這是拉美國家的進口替代模式不能比擬的,后者在過去曾出現連年貿易逆差和巨額外債,最終引發金融危機;三是中國政府的資產負債表質量遠高于拉美,僅就國有企業的規模而言,政府所享受的“股東權益”就超過15萬億(2008年數據),這還不包括土地、礦產、森林等國有資源;四是中國人的勤奮度幾乎是全球第一,這對于勞動生產率的提升至關重要,今后中國在產業轉型的過程中,勞動生產率的提升空間依然存在,而拉美國家則在過去的產業轉型中,出現了勞動生產率的下降。

  綜上所述,中國經濟走上負債式增長之路是必然選擇,但無需過度擔憂。當然,如何提高投入產出比,是選擇發展戰略、模式和路徑的核心考核指標。對國家而言,就是要實現規模經濟;對企業而言,就是要提高勞動生產率;對服務民生而言,就是要讓公共服務產品的效用最大化。而要實現這樣一種經濟轉型,前提是政府職能也要轉型。

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